文｜锦缎

很彰着，阅历5年的MDI需求疲软周期之后，今天的万华化学曾经不再是当年炙手可热的“化工茅了”。

一度市值跳跃中国石化的万华化学，今天的市值，只好不到中石化的30%。

除了供应端MDI和TDI的人人扩产，访佛需求端的地产周期这种大环境身分以外，在往日几年中，万华扩产的新材料业务和大化工业务也皆令东说念主几许有些失望：

石化业务集结交出多年不到5%的毛利证实；而被里面录用厚望的精良化工，同样也被集结多年寰球产能推广压得喘不外气来。

很当然的，集结令东说念主失望的事迹证实后，市集对万华的信心也来到了历史低点。

今天的万华化学的市净率，低于往日10年中95%的期间。在芯片和东说念主工智能动辄100%涨幅的今天，化工基本面的低迷和产能出清的驴年马月，让那些即使是振奋价值投资的东说念主曾经经失去了耐性。

从欣慰无穷的超等白马到再买剁手的老登，谁又何曾不是周期手中的玩具呢？

但，请一定不要低估万华化学。

01 “最难拼凑的敌手”

跳出老本市集来看，并莫得东说念主勇于在这种时候低估万华化学，至少巴斯夫和陶氏这些老钱莫得。

这两家公司，本年2月发起了Ad Hoc MDI Fair Trade Coalition（临时MDI公正商业定约），这是一个商业保护性定约，主要针对中国MDI（甲苯二异氰酸酯）入口到好意思国的反推销访问和关税顺次。

这一项彰着针对中国主要坐褥商万华化学集团（Wanhua Chemical Group）相配子公司（占2024年下半年中国MDI对好意思出口的97%），指控推销幅度高达306%-507%。

假如收效，在曾经酿成的对华关税以外，针对万华输好意思的MDI的关税还将大幅陶冶。

意象很简便，在这些西洋玩家眼中，需要对万华化学遴荐这么的极点技术。

是因为他们领路泄漏到，困境中仍然在褂讪盈利的万华化学才是最难拼凑的敌手：

今天的MDI，人人产能经营1500万吨，而主要参与者只好10家。

在这10家中，万华化学占据了所有这个词这个词现款成本弧线的最左段，更要命的是，他领有33%以上的市集份额。

要知说念，今天的MDI价钱，在往日20年的价钱区间属于最低25%区间，淌若谈判通货扩张颐养，完毕价钱还要更低，曾经接

但就在这种低迷价钱环境中，万华化学2024年完毕了318亿的EBITDA，何况跟着畴昔扩产，万华的份额还会连续陶冶。

对于那些长久目的仅仅说说辛苦，作念不得数的投契者来说，万华化学往日5年是了无生趣的；

但对于此生会一直skin in the game的西洋化工巨头来说，在这么的低迷环境中，仍然不错一年赚取300亿以上息税前利润，还在不断得到份额的万华，会是畴昔主导行业普遍贫窭。

今天的万华化学，由于成本弧线在人人最左段，它和石油欧佩克那些大户逐个样，鄙人行期间不错通过底成本扩产拿到更多的份额，将更多的高成本敌手送入收歇和亏空的行列，也禁止他们进一步扩产增多份额。

一个彰着的例子是，在万华依然故意润的今天，80%营收来自于MDI的欧洲巨头科想创曾经启动逐季亏空。即使不谈判二季度的失火一次性身分，科想创本年也难以幸免净利润的亏空幸运。

而成本弧线更右端的沙特石化sadara，曾经是集结第N年亏空，产能左侧的扩产，让这些旯旮扭捏坐褥者堕入两难结局：

增多老本开支，只会进一步扩大亏空，而原地待着不动，格式也不会变得更为故意。

02 中国化工的欧佩克？

更紧迫的是，在行业普遍低迷的今天，万华化学曾经学会了像石油欧佩克的沟通者沙特一样想考行事：

一朝行业价钱启动不睬性下行，万华，亨斯迈，巴斯夫，启动依次不行抗力泊车挺价，MDI在几个巨头的默契之下启动渐渐筑底。

在这种塑造低利润环境，让敌手戛然则止，但又不外分低低利润，让几家巨头褂讪扩产的环境中，外洋的高现款成本产能启动渐渐退出：

2023岁首，巴斯夫关闭德国路德维希港基地的TDI相配前体安装（产能30万吨/年）；

2023年，日本东曹住手日本Nanyo的TDI坐褥（产能2.5万吨/年）；

2024年10月，阿根廷Petroquímica Río Tercero公司住手其位于阿根廷科尔多瓦的TDI坐褥（产能2.8万吨/年），阿根廷公司对外公布的关停原理是：亚洲TDI产能握续扩张，导致产物价钱下滑，压缩产物利润；

2025年5月，三井化学位于日本大牟田TDI安装方针泊车查考，查考周期为期两个月。这次查考完成后，该工场TDI产能将按此前公布的颐养方针，从12万吨/年弥远性缩减至5万吨/年。

拔帜易帜的，是万华化学这些中国欧佩克的产能高速扩张：法例2025年8月，万华福建TDI二期33万吨/年安装已建成投产，TDI总产能达到144万吨/年；华鲁恒升经营30万吨/年TDI产能。

来岁，万华产能还会有60万吨的增产，这亦然2026年独一权贵的产能推广，而那些莫得上餐桌的化工边缘企业很或者率将只好上菜单这一条路。

万华化学产能和盈利呐喊大进，与欧洲老牌化工的去产能酿成了较着的对比；但市值的证实却截然有异，万华股价往日5年跌了19%，而科想创却涨了23%。

中国财富真是就那么不受待见吗？这个问题只可留给中国的投资者。

在传统经济一致性看空的今天，万华正在献艺和好意思国页岩油翻新后的沙特完满相通的戏码：

在油价低迷的2015-2019，沙特沟通的opec跋扈扩产，将普遍成本弧线最右侧的好意思国页岩油企奉上收歇说念路；

而在2020-2025这个油价高位周期，沙特收效凭借石油好意思元对好意思国AI的投资，拿到了好意思国的准盟友地位，安全上岸。

在那些更懂万华化学的东说念主眼中，万华化学对于我方胁制市集天气的智商的主管不是太多了，而是远远不够：

而对于这种中国化工在人人上风地位的抒发，与贯通智商还稍显稚嫩的中国老本市集的沟通，也显得几许有些不及。

也许，一切皆还需要期间。但所幸，跟着化工扩产周期的渐渐接近尾声，属于万华的期间正在飞速接近。

03 结语

在漫长的周期中，长久目的老是提及来容易，无非即是东说念主弃我取，别东说念主懦弱我商量等等早已说过许屡次的理念。

但正如投资者在历史上大多数周期的底部，皆莫得捕捉到契机押注一样，当下的投资者对于畴昔的飘渺预期，胁制了主要的叙事，但对于正在成为欧佩克的万华化学，或者更马症结虎的中国工业实力，只善事实和数据，不会撒谎。